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2024年3月14日发(作者：fopen s函数)
机构投资者与市场定价效率——来自中国
上市公司面板数据的检验及理论反思
机构投资者与市场定价效率
——来自中国上市公司面板数据的检验及理论反思
摘要：随着近年来中国股市的跨越式发展，以基金为代表
的机构投资者规模迅速扩大。本文运用面板数据模型，研
究2004年第2季度到2007年第4季度基金持股在不同市
场周期阶段对市场定价效率的影响。实证研究发现：无论
是熊市还是牛市，国内基金均降低了市场的定价效率，机
构投资者的‚超常规发展‛并没有使市场更为理性。在此
基础上，本文基于对西方主流文献的梳理，对机构投资者
促进市场定价效率的三个减弱假设进行质疑和分析。
关键词：机构投资者；定价效率；面板数据
Institutional investors and the informational
efficiency of prices
—An Empirical Study Based on the Panel Data of
Chinese Listed Companies
Abstract: Along with the great boom in the equity
market in the past few years, China’s
institutional investors, especially the fund
industry, have expanded dramatically. This paper
focuses on the influence of funds’ holdings on the
market pricing efficiency during different market
stages based on the panel data from the second
quarter of 2004 to the fourth quarter of 2007. Our
empirical study shows that funds’ holdings
actually lower the market pricing efficiency
whenever in the bear market or the bull market and
the ‘leapfrog development’ of the institutional
investors fails to lead to a more stable and
rational market. After that, our paper turns to
review the major literature in this field and
question and analyze the three gradually weakened
hypotheses in the relationship between
institutional investors and market pricing
efficiency.
Key words: institutional investors; market pricing
efficiency; panel data
机构投资者与市场定价效率：来自中国上市公司面板数据
的检验及理论反思
一、导 言
伴随着2005年底以
……（新文秘网省略2188字，正式
会员可完整阅读）……
Kothare和Laux（1995），Sias（1996）研究发现机构持
股比例的增加会提高股票收益的波动率，这表明机构投资
者的投资决策并非基于拥有更多的信息，Sias进一步指出，
机构持股是导致波动率变化的Granger原因。但Sias和
Starks（1997）的研究却指出，机构持股比例较高的组合
收益要高于机构持股比例较低的组合，这表明机构持股较
高的组合定价更有效。在更新的文献中，Boehmer，Kelley
和Pirinsky（2005）利用1983年到2003年间纽约证券交
易所的上市公司数据进行实证研究发现：机构投资者持股
比重较大的股票具有较高的定价效率。
在我国机构投资者的整个发展壮大过程中，关于机构投资
者对于市场效率的影响的研究和争议可以说是从未间断过
（如徐旭初（2001），班耀波和齐春宇（2003）等）。在
最新的研究文献中，祁斌, 黄明和陈卓（2006）通过对在
上交所上市的451只股票在2001年1月1日至2004年12
月31日的样本进行分析，发现机构投资者持股比例比较高
的股票存在着比较明显的惯性现象。魏巍（2007）通过运
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